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费率套利

（一）永续资金费套利

1）什么是永续合约资金费套利

永续合约以现货价格为交易指数，为保证合约价格和现货价格的价差，有其独特的价格工具“资金费用”。它可以用来锚定现货价格，当某一时刻永续合约价格与现货价格偏离合理价差时，资金费用会把这个偏离价差强行拉回至合理的水平线上。

资金费率为正时，永续合约价格高于标记价格。因此，多头交易者需要向空头交易者支付资金。相反，资金费率为负时，永续合约价格低于标记价格，意味着空头交易者需要向多头交易者支付资金。而资金费则按以下规则收取：

资金费=仓位价值 * 资金费率（资金费一日收取3次）

2）如何选取套利币种

套利应选取资金费率更高的币种。根据上文公式，在仓位价值相同时，资金费率越高的币种，可套利的资金费越高。故套利应选取永续合约资金费率更高的币种。欧易各币对永续合约资金费率对比查询

除手动查询外，欧易已上线套利数据，使用该功能即可便捷筛选出符合您套利策略的套利组合。

3）登录欧易，根据实际需要开通并选择统一账户的单币种保证金模式或者跨币种保证金模式。本文以单币种保证金模式为例。

（二）套利操作

本文将以欧易模拟盘为例，选取LTC作为套利币种，为大家展示2种套利方式的原理、操作步骤以及年化收益率。

【套利策略1】永续合约和币币杠杆结合套利

以4月15日0点前，统一账户内共有本金3000 USDT为例，采用永续合约和币币杠杆结合套利的方式，赚取资金费与利息的差价。具体操作如下：

①在LTCUSDT永续合约，以3倍杠杆卖出开空16 LTC，仓位价值4280 U

②在LTC/USDT杠杆交易页面以USDT为保证金，3倍杠杆买入做多16 LTC，仓位价值4280 U

③不论行情上涨或下跌，2个方向的仓位收益相互抵消，本金损失风险极低

④资金费、杠杆利息每日收取三次，收益=仓位价值*(资金费率-杠杆利息)，收益率=收益/本金

⑤4月15日0点资金费率0.198%，当日资金费率0.594%，当日杠杆利率0.05%，单日收益约为4280*（0.594%-0.05%）=23.3U，单日收益率为0.78%，年化收益率为285%

注意：因存在杠杆梯度限制，需参考此限制确定杠杆倍数和仓位，确保操作可执行。

操作可参考图例：

图1-1 L

C永续合约做空，币币杠杆做多

图1-2 LTC永续合约和币币杠杆盈亏相抵

图1-3 LTC永续资金费率查询

图1-4 LTC杠杆利率查询

图1-5 赚取资金非和利息的差价

表1 策略1的具体操作及收益情况

【套利策略2】永续合约和交割合约结合套利

以4月15日0点前，统一账户内共有本金3000 USDT为例，采用永续合约和交割合约结合套利的方式，赚取资金费。具体操作如下：

①在LTCUSDT永续合约，以3倍杠杆卖出开空16 LTC，仓位价值4280 U

②在LTCUSDT当周合约，以3倍杠杆买入开多16 LTC，仓位价值4280 U

③不论行情上涨或下跌，2个方向的仓位收益相互抵消，本金损失风险极低

④资金费每日收取三次，收益=仓位价值*资金费率，收益率=收益/本金

⑤4月15日资金费率0.198%，当日资金费率0.594%，单日收益约为4280*0.594%=25.4U，单日收益率为0.85%，年化收益率为310%

注意：

因当周交割合约价格更接近于永续合约，为了减小价差，故应选取当周交割合约，这也就意味着交割时间较近，需要在交割前移仓。

另，此套利方式在开仓或平仓时存在市场波动较大带来损失的风险。

操作可参考图例：

图2-1 LTC永续合约做空，交割合约做

图2-2 LTC永续合约和交割合约盈亏相抵

图2-3 LTC永续资金费率查询

图2-4 赚取永续合约资金费

表2 策略2的具体操作及收益情况

本次套利使用的两个策略对比如下

表3 套利策略对比

套利策略总结：

①3000 USDT的本金在统一账户内，可以低风险地进行多种交易，资金利用率提升了2倍；而如果在传统的经典交易账户模式下，则需要使用至少6000 USDT的本金才能保证在低风险的情况下获得同样的收益。

②并不是所有的套利都是无成本的，杠杆套利需要为杠杆的仓位支付利息，故实际收益=仓位价值（资金费率-利息）。由于资金费和利息结算存在时间差，如非长期持仓，可以利用该时间差无成本套利。或可申请成为欧易VIP，享受更低的杠杆利率。而交割合约与永续合约结合套利的方式，也存在开仓或平仓时存在价差的潜在成本；且存在交割时间的限制，需要定期移仓。除此之外，开平仓手续费也为确定性支付成本。

③实盘中若按资金费率较高的币对计算，当币对单次资金费可达0.2%时，通过统一账户扩大本金5倍，则可获得年化约500% 的收益。

④依据资金费率的历史数据来看，大部分时间的资金费率均为正数，且一日收取3次，若成本可控，可长期使用该策略进行套利。

期限套利

现以BTC为例。套利者可将资产转入至币币交易中杠杆交易。

若用户持有的资产为USDT，可直接买入价值1000 USDT 的BTC现货，然后将该部分BTC全部转至交割合约账户，并开空10张季度合约，相当于1000USD，整体头寸保持Delta中性（即BTC价格涨跌不影响最后收益率）。

若用户持有的资产为BTC，可杠杆借入USDT，随后按照上述做法构建头寸组合，但因存在杠杆借贷费用，最后的收益率将会低于以USDT为本位的做法。

现以1000USDT为本金，2019年7月10日11:00构建期现套利头寸，7月17日00:00首次出现负基差，随后平仓，计算收益。

若套利者以0.1BTC为本金，杠杆交易借入1000USDT。2019年7月10日11:00构建期现套利头寸，7月17日00:00平仓为例，计算收益。

四、上述套利过程中可能的风险

期现价差持续扩大的风险

如上述操作所述，当基差达到581.7USDT后构建套利组合。但在合约交割前，若期现价差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利组合出现浮亏。但因期现价差必然会随着时间临近交割，不断趋向于0，高价差和账户浮亏只是暂时的。出现该种情况建议持有头寸，也可以根据套利者的仓位管理继续逢高构建套利组合。

构建套利组合过程中的价格波动风险

若套利组合仓位较大，建仓过程时间较长，基差将会产生变化。同时，可能会产生一定程度的冲击成本。

USDT价格波动风险

USDT vs USD风险暴露，建立现货多头，相当于卖出USDT，买入USD。

强平风险

以USDT本位的套利组合理论上强平风险较低。

以币本位的套利组合，使用杠杆借贷借入USDT，当币值降低到极端情况时，需将合约账户中的盈利（币）转至杠杆交易账户，避免强平风险。

五、改进方案

1.若提取分钟级别的K线以作分析，我们可以发现基差震荡的价格区间将大于小时级别的K线，有进一步提升收益率的空间。

2.利用欧易上线的合约大数据功能，根据市场分析和历史数据，寻找更好的开仓点以及止盈点。

我们可以清楚的看到，市场剧烈下行的时期，7月份曾两次出现负基差，这也意味着上述操作仍有扩大盈利的空间。

另一方面，我们也可以当市场出现负基差时，构建做空现货、做多合约的套利组合，等待基差回归到正常水平。

3.以USDT本位获得的盈利为合约账户中的BTC，在未结算前不能转出至现货账户平仓。若要保证该部分BTC依旧不受价格涨跌影响，可用杠杆交易中空现货或合约交易中对冲等值的BTC。

4.开发程序化下单，动态测合约价格及现货指数价格，将利于更好的捕捉到最佳基差。

期期套利

1. 跨期套利原理

我们都知道，合约的价格反映的是市场对于标的资产未来价格的预期。在交割合约市场上，对于同一个币种而言，不同交割时间的合约，它们之间的价格往往会产生差异。如下图所示：在欧易平台上，BTC季度合约当前的标记价格为10,033.3美元，次周合约当前的标记价格为9973.88美元。

本篇报告中，我们将一个远期合约与近期合约的价格差定义为“价差“：

价差 = 远期合约价格 ? 近期合约价格

在各种市场因素的影响下，合约的价格会发生变动，而各期限合约的波动幅度（即价差的涨跌幅度）会发生变化，如上图中BTC季度合约价格下跌了1.35%，BTC次周合约价格下跌1.06%。跨期套利策略的前提条件为，“价差”总是在一定区间内发生波动，而交易者通过历史数据测算能够确定价差的概率分布区间。

套利者跨期套利的基本原则即为：出现价差放大趋势时，即远期合约涨幅大于近期合约的涨幅，或者说远期合约的跌幅小于近期合约的跌幅（通常为长期看涨预期），交易者采取多头套利规则，买入其中价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约；价差减小趋势下，即远期合约涨幅小于近期合约的涨幅，或者说远期合约的跌幅大于近期合约的跌幅（通常为长期看跌预期），交易者采取空头套利规则，卖出其中价格较高的合约，同时买入价格较低的合约。

多头套利：在价差放大趋势下，我们采取多头套利策略。如下表所示，我们买入一万张面值100美元的BTC季度合约，卖出一万张面值100美元的BTC次周合约，假设未来市场价格下跌，那么在远期合约中我们亏损了2.4个比特币，近期合约我们盈利了4.06个比特币，因此总盈利为1.66个比特币。

空头套利：在价差减小趋势下，我们采取空头套利策略。如下表所示，我们卖出一万张面值100美元的BTC季度合约，买入一万张面值100美元的BTC次周合约，假设未来市场价格下跌，那么在近期合约中我们亏损了2.99个比特币，远期合约我们盈利了4.17个比特币，因此总盈利为1.18个比特币。

2. 实际操作

从上面的分析中我们可以看出，跨期套利的盈亏只与不同期限合约的“价差”有关，而与价格无关。因此，当合约价差增大时，我们采用多头套利策略；合约价差减小时，我们采用空头套利策略，即可规避价格波动风险，获得稳定的收益。

跨期套利策略的运用首先需要解决的问题是——如何判断价差的概率分布情况？

下图为欧易季度合约与次周合约在7月23日至8月22日的30min k线的价差变化情况，以及7月1日至7月22日的价差的分布情况。

若在7月23日启动套期策略，我们首先需要依据7月1日至7月21日的历史价差分布数据来判断价差的概率分布情况。从上图中我们可以得到，其价差主要在[-50,250]的区间内波动，而绝大部分价差分布在[70,100]的区间内。因此在实际操作中，我们可以设定100美元为标准线，随后使用网格交易法进行操作。

网格交易法的核心思想即分散多份资金，低吸高抛，主要的优势包括三个方面：

一是可以使用程序运行，不需要人为择时；

二是论是在何种市场趋势下，无论采用多头跨期套利还是空头跨期套利，在使用网络交易法后均可盈利；

三是在合约市场中，由于合约价格最终收敛于现货价格，因此不同期限合约的价差也限定在一定的区间内，不会出现价差突破边界一直游离区间之外的现象，只会在一定的区间内来回震荡，避免了价格单方向突破造成网格交易法失灵的问题。

在设定了标准线价格为100美元后，我们设置[-50,250]为交易区间，同时规定50美元为间隔交易价，这意味着在每一次下跌中，我们最多使用三次多头套利策略进行交易；在每次上涨中，我们最多使用三次空头套利策略进行交易。假设我们每次只用100份季度合约和100份次周合约进行套利交易，那么我们的总资金成本为：60,000美元。

网格交易法的具体做法如下图所示。我们从A点的标准线位置开始，规定：

1. 在100美元的标准线以下

价差每下跌50美元，就买入X份季度合约，卖出X份次周合约，简称为“做多X份价差”；此后，价差每上涨50美元，就卖出X份季度合约，买入X份次周合约，简称为“对X份价差卖出平仓”，具体的操作为：

2. 在100美元的标准线以上

价差每上涨50美元，就买入X份次周合约，卖出X份季度合约，简称为“做空X份价差”；以后，价差每下跌50美元，就卖出X份次周合约，买入X份季度合约，简称为“对X份价差买入平仓”。

按照以上方案，我们的套利策略的具体情况如下：

3. 注意事项

（1）为简便计算，上述交易使用的是30min K线的收盘价以及50美元一个档位的交易策略，因此近1个月的时间里，收益率仅为0.89%；在实际操作中，套利交易可完全由程序运行，因此我们可以使用10min线甚至5min线，网络交易档位可以选择10美元一个档位，此时收益率将更高；

（2）由于跨期套利模式只关心价差的大小而非价格的大小，而在全仓模式下，账户内一类期限合约的亏损可以由另一类期限合约的盈利弥补，所以全仓模式下使用跨期套利策略的爆仓概率远远小于传统合约交易的爆仓概率。因此，使用跨期套利交易时，我们可以设置更高倍的杠杆。

需要注意的是，尽管使用全仓模式下的跨期策略可以降低爆仓风险，但使用过高的杠杆仍会出现爆仓的情况：如上的案例背景，当我们在价差为50美元的位置做多100份价差后，价差跌至-1000美元的水平，此时我们如果采用100倍杠杆，那么做空100份次周合约的盈利远远低于做多100份季度合约的亏损，爆仓将不可避免。不过好消息是，价差剧烈暴跌的情况很少出现，受合约价格最终收敛于现货价格的原理，价差会在一般在正常波动区间。因此我们在进行跨期套利交易时，设置2-6倍杠杆不会面临很大的风险。

（3）使用网络交易法后均可盈利，网络交易法也存在一些缺陷：

A. 标准线的设定（即上文中价差以100美元作为标准）：若没有在安全边际内设定标准线，而在波动的顶部区域设立标准线（如将300美元的价差设为标准线，那么盈利的时间会很长，甚至出现损失）。因此标准线的设置直接决定了在一定时间内收益的多少；

B. 时间成本：采用网络交易法一定能盈利，但盈利的时间可能会很长。